Tudo sobre convertidos.
Estratégias de arbitragem conversível.
Negociações de arbitragem conversível.
Existem muitos tipos de negociações de arbitragem conversíveis, mas vou destacar os tipos mais comuns aqui. Muitos dos conceitos neste post foram retirados do relatório de pesquisa do Morgan Stanley, "Convertible Arbitrage: Bend Your Way to Profitability & # 8221; de 8 de maio de 2002.
Pós Sintéticas Negociações Gama Negociações Vega Negociações Defensivas Negociações de Crédito Negociações de fluxo de caixa.
Os puts sintéticos são altamente conversíveis em ações que estão no dinheiro, negociando com prêmios de conversão inferiores a 10%. Em outras palavras, estes são conversíveis com alto delta, qualidade de crédito razoável e um piso de títulos sólido.
Estratégias de put sintético são projetadas principalmente para lucrar com a expansão do prêmio de conversão (curvatura) em caso de queda do preço da ação. A fonte secundária de renda é o retorno estático, líquido de decaimento premium ou theta (valor de tempo). O retorno estático é simplesmente a entrada líquida de caixa gerada pela manutenção da posição no horizonte, assumindo que não há lucros / perdas “negociados”. A entrada de caixa positiva é obtida a partir do cupom / dividendo do conversível e do desconto de ações ordinárias curtas. A saída de caixa negativa, ou custo de transporte, ocorre como resultado dos dividendos pagos sobre as ações ordinárias curtas e o custo de financiamento da posição. A diferença (entrada líquida de caixa) é conhecida como fluxo de caixa líquido. Idealmente, você quer um fluxo de caixa líquido positivo para pagar alguns dos prêmios do convertido.
Riscos O principal risco para esta estratégia é a erosão premium ou o decaimento teta (valor temporal), em que o prêmio de conversão não se mantém ou aumenta à medida que o preço da ação desce. Outros riscos associados ao “custo líquido de posição” são baixo cupom / dividendo sobre os conversíveis e altos níveis de dividendos sobre ações subjacentes.
As oportunidades para o comércio gama surgem estabelecendo uma posição delta-neutra, ou em alguns casos, tendenciosa, envolvendo um título conversível com qualidade de crédito razoável, e venda simultânea de curto prazo das ações ordinárias subjacentes. Devido à volatilidade inerente dos movimentos de ações subjacentes, essa estratégia requer um monitoramento cuidadoso ao proteger dinamicamente a posição, em outras palavras, comprar / vender continuamente ações das ações ordinárias subjacentes.
Riscos Essa estratégia é baseada principalmente na desvalorização do conversível em uma base de volatilidade implícita em comparação com a volatilidade histórica do estoque. O principal risco está na importância de determinar um spread de crédito apropriado para chegar a um nível realizável de volatilidade implícita. Outro risco decorre dos custos de transação de hedge contínuo (devido à constante compra e venda de ações subjacentes). Como discutido acima, a volatilidade inerente do estoque requer a compra e venda contínua de ações ordinárias subjacentes, a fim de manter a delta neutralidade da posição.
Vega trades (ou trocas de volatilidade) surgem através do estabelecimento de uma posição comprada nas opções de compra conversíveis e vendidas apropriadamente correspondentes às ações subjacentes que estão negociando em níveis mais altos de volatilidade implícita. Mais uma vez, o monitoramento cuidadoso das posições envolvendo as opções de compra listadas exige que o preço de exercício e o vencimento da opção de compra sejam correspondidos o mais próximo possível dos termos do conversível. Algumas ações possuem opções de compra de longo prazo, denominadas LEAPS (Long Term Equity Antitipation Securities), com vencimento entre nove meses e três anos, que oferecem maior valor.
flexibilidade para os investidores de hedge conversíveis.
Riscos Os principais riscos para essa estratégia são os descompassos entre a proteção de chamada ou vencimento do conversível e a expiração da opção de compra, bem como entre o preço de conversão do conversível e o preço de exercício da opção de compra.
Estes são conversíveis “fora do dinheiro” que têm uma classificação de grau / investimento de investimento real ou implícita forte. Esses títulos têm alta taxa de títulos, prêmios de alta conversão e baixo delta teórico. Em outras palavras, esses conversíveis têm baixo prêmio em relação ao pregão, permitindo que os investidores adquiram a opção de compra embutida no título conversível a um preço muito baixo.
Uma estratégia comum é ser o conversível longo e trocar o crédito na forma de um swap de ativos (ou hedge com CDS), para resultar em uma opção de compra de baixo custo. Outra estratégia é ser a garantia conversível longa e um número muito pequeno de ações subjacentes, ou seja, estar em um hedge muito leve. O objetivo de tal estratégia é fornecer uma tendência de alta, no caso de o estoque mostrar um forte movimento ascendente.
Riscos Os principais riscos que vemos para as apostas defensivas de crédito são: 1) A volatilidade implícita na posição de compra longa continua a diminuir. O spread de crédito da longa posição conversível aumenta. 2) O risco de crédito pode ser quantificado por omicron, o que denota a sensibilidade dos conversíveis em aumentar os spreads de crédito. Os investidores em hedge conversível podem mitigar o risco de crédito trocando o crédito na forma de um swap de ativos ou entrando em um swap default.
Uma vez que esses conversíveis tendem a ter vencimentos muito curtos, eles têm principalmente exposição de taxa de juros de curto prazo e risco de crédito. No entanto, aqueles conversíveis que têm maior prazo de vencimento, mas alto nível de títulos devido à alta classificação, normalmente são suscetíveis ao risco de taxa de juros de longo prazo, ou risco “rho”. Os investidores podem tentar reduzir o risco de taxa de juros usando futuros de tesouraria, swaps de retorno total para um índice de títulos corporativos comparáveis ou swaps de taxa de juros.
Conversíveis Sensíveis a Crédito.
Estes conversíveis tendem a negociar profundamente com o dinheiro e têm uma classificação de subinvestimento explícita ou implícita. A principal característica a ser observada nesses títulos é que o valor do investimento (ou o piso de títulos) é difícil de determinar, e é possível que o emissor não consiga cumprir suas obrigações de dívida. Esses títulos possuem altos prêmios de conversão e baixo delta teórico. No entanto, o delta real para esses títulos tende a ser muito superior ao delta teórico. A fraqueza contínua no preço das ações tende a reduzir o colchão de ações disponível para o detentor da dívida, fazendo com que o spread de crédito para o conversível aumente, resultando na segurança se comportando como estoque. Consequentemente, estes conversíveis têm uma tendência para exibir "gama negativa", isto é, diminuindo a um ritmo mais rápido do que o delta teórico e, em alguns casos, mais rápido do que o stock subjacente. Como os títulos conversíveis sensíveis a crédito não têm um piso firme de títulos, uma maneira de acessar “delta” é considerar os títulos como títulos obrigatórios de longo prazo e não como títulos conversíveis. Enquanto um título conversível assume um piso de títulos e sugere um “delta”, um mandatório de longo prazo tem muito pouco chão de títulos e tem um alto delta.
Uma das estratégias de arbitragem que alguns investidores empregam para situações de estresse é chamada de “hedge de dólar”. Nesta estratégia, a posição conversível longa é igual ao dólar por dólar (ou seja, a quantia equivalente em dólar) por posição de estoque curta, resultando em um substancial desmembramento bem além do delta teórico. O excesso de excesso para além do delta teórico pretende ser uma fonte de proteção ao crédito. Outro método, empregado com menos frequência, é reduzir o valor de um título subordinado (dívida, preferencial etc.) do emissor em relação à posição conversível longa (arbitragem da estrutura de capital). Se houver problemas de crédito em torno da empresa emissora, é altamente provável que os spreads de crédito no título subordinado da empresa aumentem. Ao reduzir a dívida subordinada, o investidor pode compensar as perdas do conversível com os lucros da posição vendida sobre a dívida linear. O principal risco que vemos para esta estratégia é o alto custo de carry para a posição subordinada curta do cupom mais alto da segurança curta.
Riscos O risco de crédito, que significa que o spread de crédito pode aumentar, tende a ser o risco mais importante para os investidores em conversíveis sensíveis a crédito. Além do risco de crédito, os investidores devem estar cientes dos seguintes riscos:
Proteção deficiente ou ausência de cláusula de alteração de controle no caso de uma “mudança de controle”. A maioria dos títulos conversíveis tem uma cláusula pela qual os detentores podem “colocar” os títulos de volta ao emissor por paridade (100%). de uma “mudança de controle” na empresa emissora. Os termos desta cláusula podem ser encontrados no prospecto do conversível e variam para cada título. As cláusulas de mudança de controle geralmente são acionadas no caso de aquisições em que uma empresa é adquirida por meio de pagamento em dinheiro ou não, em vez de ações. Como esses conversíveis normalmente são negociados a preços muito baixos, a cláusula de mudança de controle pode causar retornos muito altos para o investidor. Devido às razões explicadas acima, a proteção fraca ou a ausência de uma cláusula put de mudança de controle pode representar um risco para os investidores de conversíveis sensíveis ao crédito, enquanto uma forte proteção contra mudança de controle pode impedir que o emissor seja assumido.
Empréstimo de estoque caro. A posição vendida é estabelecida através de empréstimos de ações subjacentes. Quando a empresa está em perigo, a capacidade de endividamento de suas ações tende a ficar sob pressão, fazendo com que o custo do empréstimo aumente. Uma vez que a maioria dos corretores principais tende a deduzir o custo do empréstimo do desconto oferecido para o curto prazo, o aumento no custo do empréstimo prejudica o curto desconto. Essa redução no desconto curto afeta negativamente a lucratividade da estratégia.
Baixa receita de cupom conversível. A lucratividade para a estratégia global também depende do cupom / receita de dividendos auferidos no conversível, especialmente em um ambiente de taxa de juros crescente. Os conversíveis sensíveis a crédito que oferecem um cupom / dividendo baixo são particularmente propensos ao risco, uma vez que o custo da posição líquida é alto, o que poderia reduzir os lucros.
Em resumo, o investimento nesses conversíveis como apostas de crédito requer uma avaliação cuidadosa de vários fatores. Isso inclui a capacidade da empresa emissora de cumprir suas obrigações de dívida e o cupom, vencimento, tamanho do problema e tipo de senioridade ou posição relativa do conversível na estrutura de capital da empresa. Outras considerações importantes incluem o seguinte:
Custo de financiamento da posição comprada, Alavancagem da transação e Regras de venda a descoberto.
Essa estratégia se concentra em títulos conversíveis com cupom razoável ou receita de dividendos em relação ao prêmio de ações ordinárias e prêmio de conversão subjacente. Esta estratégia oferece alternativas de negociação lucrativas onde o cupão ou dividendo ganho e o desconto recebido da posição curta compensam o decaimento do prémio ao longo do tempo, os custos de financiamento da posição longa de conversão e quaisquer dividendos que possam ser pagos sobre as ações ordinárias curtas.
Para cada posição, calcule os fluxos de caixa de:
Cupom do título conversível Longo custo de financiamento Curto pagamento Pagamento de dividendos para estoque curto.
Em alguns casos, especialmente para os fundos, os conversos de data longa, o fluxo de caixa da posição mais do que compensa o prêmio do bônus conversível, o que significa que você está sendo pago para possuir uma opção de venda. Esses negócios são raros, mas existem e são mais comuns hoje, devido a menos fundos de hedge conversíveis no mercado.
Riscos O principal risco para esta estratégia pode ser devido ao possível grande custo de posição líquida, decorrente do baixo cupom sobre o conversível, ou alto / crescente dividendo e / ou custo de empréstimo sobre o estoque subjacente. Um aumento no nível das taxas de juros também afeta a rentabilidade da estratégia, uma vez que aumenta o custo do empréstimo para a posição comprada no título conversível.
Arbitragem Conversível.
Section DEFINIÇÃO DE 'ARBITRAGEM ACUMULÁVEL'
Uma estratégia de negociação que normalmente envolve a adoção de uma estratégia longa em um título conversível e uma posição vendida em ações ordinárias subjacentes, a fim de capitalizar as ineficiências de preços entre o conversível e o estoque. A arbitragem conversível é uma estratégia longa-curta que é favorecida por fundos de hedge e grandes traders.
Conversível.
Patrimônio Diferido.
Busted Convertible Security.
Cobertura Chinesa.
QUEBRANDO 'Arbitragem Convertível'
A lógica por trás de uma estratégia de arbitragem conversível é que a posição long-short possibilita ganhos com um grau de risco relativamente baixo. Se a ação cair, o operador da arbitragem se beneficiará da posição vendida no estoque, enquanto o bônus conversível ou debênture terá menos risco de queda, porque é um instrumento de renda fixa. Se os ganhos em ações, a perda na posição de estoque curta seria limitada porque seria compensada pelo ganho no conversível. Se a ação for negociada lateralmente, a obrigação conversível ou debênture paga um cupom fixo que pode compensar quaisquer custos de manter a posição de estoque curta.
Como um exemplo de arbitragem conversível, considere uma ação que está sendo negociada a US $ 10,10. Também possui uma emissão conversível com valor de face de US $ 100, conversível em 10 ações a um preço de conversão de US $ 10; a segurança continua a negociar a par (US $ 100). Supondo que não existam barreiras à conversão, um arbitrador compraria o conversível e ao mesmo tempo curto o estoque, para lucros sem risco (excluindo custos de transação) de US $ 1 por US $ 100 do valor nominal do conversível. Isso ocorre porque o arbitrador recebe US $ 10,10 por cada ação vendida a descoberto e pode cobrir a posição vendida imediatamente, convertendo o título conversível em dez ações a US $ 10 cada. Assim, o ganho total por valor nominal de $ 100 do conversível é: ($ 10,10 - $ 10,00) x 10 ações = $ 1. Isso pode não parecer muito, mas um lucro sem risco de 1% em US $ 100 milhões equivale a US $ 1 milhão.
Essa situação é bastante rara no mundo atual, onde o comércio algorítmico e de programas proliferou para detectar essas oportunidades de arbitragem. No exemplo acima, a pressão negativa sobre o estoque causada pela venda a descoberto e a pressão ascendente sobre o conversível da compra de arbitragem eliminariam muito rapidamente quaisquer discrepâncias de preço.
Além disso, como um conversível pode ser visto como uma combinação de um título e uma opção de compra, a emissão conversível no exemplo anterior provavelmente seria negociada bem acima de seu valor intrínseco, que é o número de ações recebidas em tempos de conversão do estoque atual. preço, ou US $ 101 neste caso.
Uma estratégia de arbitragem conversível não é à prova de balas. Em alguns casos, pode dar errado se a segurança conversível cair no preço, mas o estoque subjacente subir.
Arbitragem de Obrigações Conversíveis.
DEFINIÇÃO de 'Convertible Bond Arbitrage'
Uma arbitragem de obrigações convertíveis é uma estratégia de arbitragem que visa capitalizar o preço errado entre uma obrigação convertível e a ação subjacente. A estratégia é geralmente neutra no mercado; em outras palavras, o arbitrador busca gerar retornos consistentes com volatilidade mínima, independentemente da direção do mercado, por meio de uma combinação de posições longas e curtas no título conversível e no estoque subjacente.
Arbitragem Conversível.
Conversíveis.
Patrimônio Diferido.
Reversível.
QUEBRANDO 'Arbitragem de Obrigações Conversíveis'
Um título conversível é um título híbrido que pode ser convertido em ações da empresa emissora. Normalmente, ela tem um rendimento menor do que um bônus comparável que não tenha uma opção conversível, mas isso geralmente é compensado pelo fato de que o portador convertível pode converter o título em ações com um desconto no preço de mercado da ação. Se o preço das ações deve aumentar, o detentor do bônus exercerá sua opção de converter seus títulos em ações.
Às vezes, os títulos conversíveis são precificados ineficientemente em relação ao preço do estoque subjacente. Para aproveitar esses diferenciais de preço, os arbitradores usarão uma estratégia de arbitragem de títulos conversíveis. Se a obrigação conversível for barata ou desvalorizada em relação à ação subjacente, o arbitrador terá uma posição comprada no título conversível e uma posição curta simultânea no estoque. No caso de o preço da ação cair em valor, o arbitrador lucrará com sua posição vendida. Como a posição de estoque curta neutraliza o potencial movimento de preço descendente no título conversível, o arbitrador captura o rendimento das obrigações conversíveis. Por outro lado, se os preços das ações aumentarem, os títulos podem ser convertidos em ações que serão vendidas pelo valor de mercado, resultando em um lucro da posição comprada e, idealmente, compensando quaisquer perdas em sua posição vendida. Assim, o arbitrador pode obter um lucro de risco relativamente baixo, quer o preço da ação subjacente aumente ou diminua, sem especular em que direção o preço da ação subjacente se moverá.
Inversamente, se o título conversível estiver superfaturado em relação ao estoque subjacente, o arbitrador tomará uma posição vendida no título conversível e uma posição simultânea de longo prazo no estoque subjacente. Se os preços das ações aumentarem, os ganhos da posição comprada devem exceder a perda da posição vendida. Se os preços das ações diminuírem, a perda da posição comprada no patrimônio deveria ser menor do que o ganho do preço da obrigação conversível.
Como visto acima, os fundamentos da arbitragem de títulos conversíveis estão assumindo simultaneamente posições longas e curtas em um título conversível e seu estoque subjacente. O arbitrador espera lucrar com qualquer movimento no mercado, tendo o hedge apropriado entre posições longas e curtas. O quanto o arbitrador compra e vende de cada título depende da relação de hedge apropriada que é determinada pelo delta. Delta é definido como a sensibilidade do preço de um título conversível a mudanças no preço do estoque subjacente. Uma vez que o delta tenha sido estimado, o arbitrador pode estabelecer sua posição delta - a proporção de sua participação em posição conversível. Essa posição deve ser ajustada continuamente conforme o delta muda após as alterações no preço das ações subjacentes.
O preço de um título conversível é especialmente sensível a mudanças nas taxas de juros, no preço das ações subjacentes e na classificação de crédito do emissor. Portanto, outro tipo de arbitragem de obrigações conversíveis envolve a compra de uma obrigação conversível e a proteção de dois dos três fatores, de modo a obter exposição ao terceiro fator a um preço atraente.
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